機械行業增長速度趨緩 估值漸趨于合理

    2008年1—6月，行業銷售產值增速30.04%，基本符合我們的預期。1—7月增速29.46%，這是2007年以來（剔除今年1—2月大雪影響的27.79%），行業增速首度下滑到30%以下水平。行業增速呈現持續走低的趨勢，但總體上依然保持高增長態勢。

    受國際經濟波動影響，行業出口交貨值增速從2007年二季度就開始呈現走低趨勢了，進入2008年，行業出口交貨值增速逐月走低，已經從2007年的31.83%下滑到了2008年1—7月的22.70%。

    我們剔除汽車、電力設備、儀器儀表、文化辦公設備之后，選取99家機械類上市公司進行比較，2008年中期，營業總收入增速水平持續走高至38.52%，但歸屬母公司股東凈利潤增速卻出現大幅下滑，由2007年的77.95%下滑至31.09%。可以說，行業仍處于高增長階段，但增速下滑，前途堪憂。

    總之，在今后的一段時間里，機械行業將繼續面臨國內國際經濟波動導致的行業需求增速趨緩、上游原材料漲價的成本壓力、產能過渡擴張所帶來的競爭格局激化等三大不確定性，在此作用下，價格傳導機制很難奏效，行業將陷入兩頭受壓的窘境之中。下半年增速存在進一步下滑的趨勢，2008年全年行業銷售產值增速在28.9%左右，上市公司的營業總收入增長水平在35%左右，歸屬母公司凈利潤增長水平在20%左右。

    經過2007年10月以來的持續下跌，市場估值泡沫已經消化殆盡。縱向與歷史比較，可以看出無論是整個市場還是機械行業的估值水平都已經趨于合理，但從橫向國際化比較來看，目前我們的市場距離10—15倍PE的成熟市場估值水平相比，還有一段路要走,目前也只能說我們是大踏步走在國際化接軌的征途上。

    鑒于以上行業與市場背景，我們提出了行業回歸至下而上深度挖掘價值的投資新時代的觀點，在嚴格追尋同時具備主業穩定增長提供估值安全邊際和具有資產注入整合等突發事件題材提供估值想象空間的兩大必要條件下，我們對行業內上市公司投資價值進行深度挖掘。同時，我們參考絕對估值來考察公司價值是否已經與國際化接軌。我們維持投資價值排序的前8名不變，依次為秦川發展、力源液壓、天奇股份、威孚高科、廣船國際、龍溪股份、太原重工、成發科技。

    1、行業增速持續走低

    2007年下半年以來，受宏觀經濟波動影響，機械行業增速逐月走低。2008年1—6月，我國GDP增速10.4%，增速連續三個季度下滑，固定資產投資26.8%，剔除物價因素，同比環比下滑趨勢明顯。2008年1—6月，行業銷售產值增速30.04%，基本符合我們的預期。1—7月增速29.46%，這是2007年以來（剔除今年1—2月大雪影響的27.79%），行業增速首度下滑到30%以下水平。行業增速呈現持續走低的趨勢。

    受國際經濟波動影響，行業出口交貨值增速從2007年二季度就開始呈現走低趨勢了，進入2008年，行業出口交貨值增速逐月走低，已經從2007年的31.83%下滑到了2008年1—7月的22.70%。

    考慮到宏觀經濟的變數，機械行業下半年增速存在進一步下滑的趨勢，我們預計2008年全年行業銷售產值增速在28.9%左右。

    凈利潤增幅已經跟不上營業收入的增長，這一點印證了我們前期的觀點。能否最終出現增收不增利的現象，還有待進一步觀察。

　　究其原因主要有三個方面：

　　一、鋼材等原材料價格的大幅上漲，給行業帶來的較大的成本壓力，毛利率水平走低的趨勢已經形成。

　　二、企業的非經常性損益大幅減少，占凈利潤比例由去年同期的33.97%下滑至今年同期的13.73%。

　　三、2005年以來，行業投資增速迅速膨脹，2005—2007年三年增速分別為64.94%、37.78%和45.77%，持續大規模的投資所帶來的產能擴張壓力逐漸增大，競爭格局開始激化。

    與2007年相比，2008年中期機械行業99家上市公司的增長結構發生了明顯變化，負增長的公司大幅增加，歸屬母公司凈利潤增長呈現明顯的兩極分化。

　　總之，在今后的一段時間里，機械行業將繼續面臨國內國際經濟波動導致的行業需求增速趨緩、上游原材料漲價的成本壓力、產能過渡擴張所帶來的競爭格局激化等三大不確定性，在此作用下，價格傳導機制很難奏效，行業將陷入兩頭受壓的窘境之中。我們預計2008年全年行業內99家上市公司的營業總收入增長水平在35%左右，歸屬母公司凈利潤增長水平在20%左右。

　　3、估值水平大踏步走在國際化接軌的征途上

    經過2007年10月以來的持續下跌，市場估值泡沫已經消化殆盡。縱向與歷史比較，可以看出無論是整個市場還是機械行業的估值水平都已經趨于合理，但股權分置改革之后，市場的參與主體發生了較大變化，這必將導致市場估值體系的重新建立。因此，縱向歷史比較得出的結論是否經得住市場的考驗還有待觀察。

    鑒于以上行業與市場背景，我們提出了行業回歸至下而上深度挖掘價值的投資新時代的觀點，在嚴格追尋同時具備主業穩定增長提供估值安全邊際和具有資產注入整合等突發事件題材提供估值想象空間的兩大必要條件下，我們對行業內上市公司投資價值進行深度挖掘。同時，我們參考絕對估值來考察公司價值是否已經與國際化接軌。排序的前8名依次為秦川發展、力源液壓、天奇股份、威孚高科、廣船國際、龍溪股份、太原重工、成發科技。